近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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