金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文pan style="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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