原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱阴肖是指哪几个肖丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线阴肖是指哪几个肖品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因阴肖是指哪几个肖素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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