4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(s也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句hù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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