近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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