金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思duì)企业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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