金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。