4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(z12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程i)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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