公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银(yín五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需(xū)每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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