来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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