4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(h离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性uí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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