私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明(míng50g是几两 50g是一两吗)确底线(xiàn)要求，针对重点问题50g是几两 50g是一两吗(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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