原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(y形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字è)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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