事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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