核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全边际(jì)为(wèi)投资者(zhě)提供不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每年(nián)可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝对(duì)收益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公司估值较低，因(yīn)此具备一定(dìng)的(de)安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经(jīng)济(jì)的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后(hòu)经(jīng)济恢复(fù)仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行(xíng)业(yè)基本面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际(jì)比较高，下(xià)降空间有限，波动性较低(dī)；4）公(gōng)司最好有一定的(de)成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的(de)现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城(chéng)商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠(huì)共同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的(de)压力(lì)过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(z大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ī)含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有比较(jiào)不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好lì)得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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