近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(j毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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