来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5B五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗P至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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