近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)fe2o3是什么化学元素兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会(huìfe2o3是什么化学元素)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程fe2o3是什么化学元素(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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