原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。<胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么/p>

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(de)问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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