2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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