近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。<我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词/p>

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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