2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)2024年房价会继续下跌吗息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cá2024年房价会继续下跌吗i)料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng2024年房价会继续下跌吗)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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