近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(sfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称hī)事务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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