近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁八哥鸟寿命是多少年可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能八哥鸟寿命是多少年包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投八哥鸟寿命是多少年资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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