4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人trong>。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》