公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)顶的速度越来越快越叫的原因道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效顶的速度越来越快越叫的原因率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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