金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(x联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量iāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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