事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。现实中真的可以把人玩坏吗>但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银现实中真的可以把人玩坏吗行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng现实中真的可以把人玩坏吗)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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