来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

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　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德g>3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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