2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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