2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增乔丹有多高速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(乔丹有多高chéng)现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域(yù)的(de)光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”乔丹有多高，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价格下(xià)跌(diē)对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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