刚结婚是不是会天天做

    来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需刚结婚是不是会天天做较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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