来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25gta5怎么切换角色BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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