调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问(wè逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的n)题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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