4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn6千克等于多少斤 6千克是多少磅)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.26千克等于多少斤 6千克是多少磅％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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