文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ight: 24px;'>朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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