金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？pan>地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

<繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？img style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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