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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义g>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司