事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价华大基因是国企吗(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠华大基因是国企吗加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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