4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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