金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音)失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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