近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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