作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月份的通(tōng)胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，今年初以(yǐ)来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低(dī)通胀，核(hé)心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价格(gé)则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要(yào)拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环(huán)比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原(yuán)油价格波动(dòng)带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原(yuán)料(liào)及(jí)制(zhì)品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表(biǎo)现(xiàn)不(bù)及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平(píng)，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比走(zǒu)势均处于(yú)正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度(dù)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注(zhù)环比变(biàn)动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪需(xū)求的(de)回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价格(gé)有望筑底回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖(tuō)累将有所缓解(jiě)，下(xià)半年(nián)物(wù)价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾。

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