5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yān区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点g)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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