金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市(s苏三起解的故事，苏三起解的故事简介hì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的苏三起解的故事，苏三起解的故事简介背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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