2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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