作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言(yán)过其(qí)实：一方(fāng)面，今年(nián)初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步缓解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分(fēn)别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带(dài)动旅游价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具及交(jiāo)通工具用燃料价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市(shì)场(chǎng)需求(qiú)表现偏(piān)弱(ruò)及国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行(xíng)业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制(zhì)品相关行业价(jià)格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自(zì)去年(nián)底以(yǐ)来的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供给相(xiāng)对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为，应当理性看待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势(shì)均处于正常波(bō)动(dòng)区间，也(yě)指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去(qù)年(nián)二、三(sān)季(jì)度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，高(gāo)基数(shù)或对今年(nián)后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变(biàn)动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生(shēng)猪需(xū)求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作(zuò)的(de)开展，生猪(zhū)价(jià)格有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水(shuǐ)平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将(jiāng)保(bǎo)持温(wēn)和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前经济的(de)主要矛盾。

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