美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语bǎo)证，在两年内(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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