来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(j六朝是指哪六朝ì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　六朝是指哪六朝="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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