事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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